IBM πέφτει λόγω παλαιού επιχειρηματικού μοντέλου. Το λογισμικό εν τω μεταξύ αναπτύσσεται διψήφια.
Ο τομέας Λογισμικού πέρυσι παρήγαγε την υψηλότερη ετήσια ανάπτυξη στην ιστορία της IBM και σήμερα αντιπροσωπεύει το 44% των εσόδων της εταιρείας. Παρόλα αυτά, οι μετοχές έχασαν φέτος πάνω από 25% της αξίας τους από το υψηλό του Απριλίου, αφού το δεύτερο τρίμηνο του 2026 αποκάλυψε πόσο γρήγορα μπορεί να επιβραδυνθεί ο κύκλος των mainframe και η ζήτηση για AI.
Βασικά σημεία
Ο τομέας Λογισμικού αυξήθηκε το 2025 κατά 10,6% και αποτελεί το 44% των εσόδων της IBM, αλλά το δεύτερο τρίμηνο του 2026 η ανάπτυξή του επιβραδύνθηκε στο 5%.
Η γενετική τεχνητή νοημοσύνη βρίσκεται πίσω από ένα βιβλίο παραγγελιών που ξεπερνά τα 12,5 δισεκατομμύρια δολάρια, αλλά περίπου το 80% αυτού αποτελείται από συμβουλευτικές συμβάσεις, όχι άμεσες πωλήσεις λογισμικού.
Ο τομέας Infrastructure αυξήθηκε πέρυσι κατά 12,1% χάρη στη νέα γενιά mainframe z17, αλλά το δεύτερο τρίμηνο του 2026 μειώθηκε κατά 7%, καθώς οι πωλήσεις συστημάτων Z μειώθηκαν κατά 42%.
Οι εξαγορές της HashiCorp (6,4 δισ. δολάρια) και της Confluent (11 δισ. δολάρια) αύξησαν το ακαθάριστο χρέος στα 62 δισ. δολάρια, αλλά οι ελεύθερες ταμειακές ροές εξακολουθούν να καλύπτουν άνετα το μέρισμα και τις επαναγορές μετοχών.
Η μετοχή έχει υποχωρήσει περισσότερο από 25% από το υψηλό του Ιουνίου και ο δείκτης forward P/E γύρω στις 19 έως 20 φορές τα κέρδη είναι κάτω από το επίπεδο της Microsoft, αλλά πάνω από την Accenture και την HPE.
Φέτος το καλοκαίρι η IBM $IBM έχασε μέσα σε ένα μόνο απόγευμα δισεκατομμύρια δολάρια κεφαλαιοποίησης. Το δεύτερο τρίμηνο του 2026 έφερε έσοδα ελάχιστα πάνω από το επίπεδο του προηγούμενου έτους, πτώση του τομέα Infrastructure κατά 7% και μείωση της ετήσιας πρόβλεψης από «πάνω από 5%» σε «4 έως 5%» ετήσιας αύξησης εσόδων σε σταθερά νομίσματα. Η αγορά αντέδρασε με πτώση της αξίας της μετοχής κατά δεκάδες τοις εκατό από τα υψηλά του Απριλίου και του Ιουνίου.
Μια τέτοια πτώση οδηγεί εύκολα στο συμπέρασμα ότι η παλιά τεχνολογική εταιρεία συνεχίζει να χάνει έδαφος. Ωστόσο, η ίδια η πτώση της τιμής της μετοχής δεν εξηγεί γιατί την ίδια χρονιά ο τομέας Λογισμικού επιτάχυνε στον υψηλότερο ετήσιο ρυθμό της ιστορίας του και γιατί η γενετική τεχνητή νοημοσύνη κατέγραψε βιβλίο παραγγελιών άνω των 12,5 δισεκατομμυρίων δολαρίων. Η τιμή της μετοχής αντανακλά το κλίμα της αγοράς του τελευταίου τριμήνου. Η αξία των επιμέρους τμημάτων της εταιρείας αποκαλύπτεται μόνο με την ανάλυση κατά τομείς.
Η IBM σήμερα δεν είναι μία εταιρεία με μία οικονομία, αλλά ένα σύνολο τριών τομέων με πολύ διαφορετική δυναμική. Το παλαιότερο τμήμα υποδομών και mainframe υπόκειται σε κύκλους ανανέωσης, που κάθε λίγα χρόνια δημιουργούν άλμα στα έσοδα και μετά ακολουθεί ύφεση. Το νεότερο τμήμα λογισμικού και cloud αναπτύσσεται πιο σταθερά και με υψηλότερο περιθώριο κέρδους. Το κρίσιμο είναι αν η σημερινή αποτίμηση της IBM αντιστοιχεί στο άθροισμα της αξίας αυτών των τμημάτων ή αν η αγορά εξακολουθεί να αποτιμά την εταιρεία με το παλιό πρότυπο μιας αργά αναπτυσσόμενης τεχνολογικής εταιρείας.
Τι κάνει σήμερα η εταιρεία στην πραγματικότητα;
Η IBM αναφέρει τέσσερις τομείς: Software, Consulting, Infrastructure και τον μικρότερο Financing. Το 2025 η εταιρεία παρήγαγε συνολικά έσοδα 67,5 δισ. δολαρίων, αύξηση 7,6% σε σχέση με το 2024. Η ανάλυση κατά τομείς δείχνει ποιος τομέας δημιούργησε πραγματικά αυτή την ανάπτυξη.
Τομέας | Έσοδα FY2025 | Ετήσια ανάπτυξη | Περιθώριο τομέα | Τάση |
|---|---|---|---|---|
Software | 30,0 δισ. USD | +10,6% | 33,1% | Επιταχυνόμενος, στο 2ο τρίμηνο 2026 επιβραδύνθηκε στο +5% |
Consulting | 21,1 δισ. USD | +1,8% | 11,7% | Στάσιμος, χαμηλό book-to-bill |
Infrastructure | 15,7 δισ. USD | +12,1% | 22,0% | Κυκλικός, οδηγούμενος από το τέλος του κύκλου z17 |
Πηγή: IBM, αποτελέσματα τέταρτου τριμήνου και ολόκληρου του έτους 2025
Λογισμικό: νέο κέντρο κέρδους
Το λογισμικό δεν είναι πλέον συμπλήρωμα, αλλά η κύρια πηγή κέρδους της IBM:
το περιθώριο τομέα φτάνει το 33,1%, δηλαδή περίπου τριπλάσιο από το περιθώριο του Consulting,
το μερίδιο του τομέα στα συνολικά έσοδα της IBM αυξήθηκε από το ένα τέταρτο το 2018 στο σημερινό 44%,
τα ετήσια επαναλαμβανόμενα έσοδα (ARR) του Red Hat OpenShift έφτασαν στο τέλος του 2025 την αξία των 1,9 δισ. δολαρίων, αυξημένα κατά περισσότερο από 30% σε ετήσια βάση.
Μέσα στον τομέα, την ανάπτυξη οδηγούν κυρίως το Red Hat (Hybrid Cloud), τα Data και το Automation. Αυτού του είδους τα έσοδα είναι συμβατικά δεσμευμένα και προβλέψιμα, γεγονός που τα καθιστά ποιοτικά διαφορετική οικονομία από την πώληση υλικού.
Consulting: σταθεροποίηση χωρίς ώθηση
Το Consulting αναπτύχθηκε το 2025 μόνο κατά 1,8% και το δεύτερο τρίμηνο του 2026 ήταν εντελώς επίπεδο σε ετήσια βάση:
το περιθώριο τομέα βελτιώνεται, από 8,1% το 2021 σε 11,7% το 2025,
ο δείκτης book-to-bill τους τελευταίους δώδεκα μήνες φτάνει το 1,05, δηλαδή ελάχιστα πάνω από το όριο υγιούς επιπέδου.
Το χαμηλό book-to-bill σηματοδοτεί ότι το νέο βιβλίο παραγγελιών δεν αναπτύσσεται ταχύτερα από την εργασία που εκτελείται. Το Consulting είναι για την IBM κυρίως κανάλι διανομής: μέσω συμβουλευτικών συμβάσεων η εταιρεία πωλεί συναφείς άδειες λογισμικού και AI, αλλά ο ίδιος ο τομέας συμβάλλει πλέον ελάχιστα στη συνολική ανάπτυξη.
Infrastructure: κυκλικός κινητήρας
Το Infrastructure είναι ο πιο κυκλικός από τους τρεις τομείς:
το 2025 αυξήθηκε κατά 12,1% χάρη στη νέα γενιά mainframe z17, της οποίας οι πωλήσεις εκτινάχθηκαν κατά 48%,
το δεύτερο τρίμηνο του 2026 αντίθετα τα έσοδα από συστήματα Z μειώθηκαν κατά 42%,
η κατανεμημένη υποδομή (Distributed Infrastructure) το ίδιο τρίμηνο αυξήθηκε κατά ρεκόρ 37%.
Ένα τέτοιο άλμα και η επακόλουθη πτώση είναι τυπικά για τον κύκλο προϊόντος: μεγάλοι πελάτες αγοράζουν νέα συστήματα σε σύντομο χρονικό διάστημα μετά την κυκλοφορία και μετά η ζήτηση υποχωρεί για αρκετά χρόνια. Επομένως, το αποτέλεσμα του τομέα δεν μαρτυρά δομική παρακμή, αλλά τη φάση του κύκλου στην οποία βρίσκεται η εταιρεία.