České CSG reportovalo výsledky a v Amesterdamu aktuálně klesá o více než 20 %.
Čísla 📊
Za devět měsíců tržby 4,8 mld. EUR, tedy +6,1 %. Táhla je obrana, segment Defence Systems vzrostl o +9,5 %. Samotné třetí čtvrtletí ale spadlo z 1,7 na 1,5 mld. EUR. Firma to vysvětluje tím, že se dodávky Land Systems posunuly do čtvrtého kvartálu. Provozní EBIT za Q3 klesl ze 401 na 317 mil. EUR, s marží 21 %.
Jádro pudla 🔍
Poptávka se přesunula k munici s prodlouženým doletem. CSG proto zrychleně a levněji doprodávala standardní munici ze skladu. Výhled marže pro celý rok proto snížila z 24-25 % na 21 %. Tržby 7,4-7,6 mld. EUR potvrdila. Podle mého propočtu to znamená EBIT marži ve čtvrtém kvartálu kolem 17 %. Navíc musí za jediný kvartál udělat 2,6–2,8 mld. tržeb, víc než kdy dřív.
Cash flow a dluh ⚠️
Provozní cash flow za devět měsíců bylo -200 mil. EUR. Zadlužení vyskočilo na 2,4× EBITDA, bez růstových investic je to asi 1,6×. Strop pro pracovní kapitál se zvedl z méně než 20 % na méně než 35 % tržeb. To je zhruba miliarda eur navíc vázaná ve skladech.
Co bylo silné ✅
Backlog je rekordních 18 mld. EUR, na konci loňského roku to bylo 15 mld. Refinancování 3,1 mld. EUR snížilo úroky o 125-150 bps.
Problém nevidím v poptávce, ale ve výrobním mixu. CSG vyrábí to, co trh přestává chtít, a to, co chce, zatím nestíhá. Plná vlastní výroba munice s dlouhým doletem má být hotová až koncem roku 2027. Do té doby čekám tlak na marže. Sledoval bych, jestli se ve čtvrtém kvartálu opravdu uvolní hotovost. Pokud ne, z nákladného přechodu se stává problém s penězi.