Ropa nad 100 dolarji zrušila Evropo | Weekend Intelligence #29

Teden se je začel šele v torek in je veliko postoril. Evropska centralna banka je spet zaostrila, ameriški podatki o cenah proizvajalcev so spomnili, da se inflacijska tema še zdaleč ni končala, nafta pa je ostala neprijetno visoko. K temu še dve programski podjetji, Oracle in Adobe, ki ju je trg po rezultatih poslal v nasprotni smeri, in Apple s prvim zložljivim telefonom – in s ceno, ki je presenetila bolj navzdol.

Weekend Intelligence je ekskluzivno analitično poročilo, ki izhaja enkrat tedensko in je na voljo samo članom Bulios Black. Člani ga dobijo samodejno vsako soboto zjutraj po e-pošti – v celotni dolžini, vključno s konkretnimi scenariji in tržnimi implikacijami. Trajni dostop do poročila pridobite s članstvom v Bulios Black.

ECB je zvišala obrestne mere na 2,50 % in ameriške proizvodne cene na 5,4 %: šok se premika v leto 2027

V četrtek 10. septembra je ECB zvišala obrestne mere za 25 bazičnih točk – depozitna obrestna mera je pri 2,50 %, glavna refinancerjeva pri 2,65 %. To je drugo zvišanje od februarskega izbruha konflikta z Iranom. Istega dne je ameriški indeks proizvodnih cen pokazal avgustovsko medletno stopnjo 5,4 %. Dolar se je odzval z najboljšim dnem v dveh tednih, nafta je rasla z njim.

Indeks proizvodnih cen ne meri tistega, kar plača gospodinjstvo, temveč ceno na vstopu v distribucijsko verigo. Podjetja imajo dve možnosti: prenesti jo naprej, nato pa se številka z nekajtedenskim zamikom pojavi v potrošniški inflaciji, ali pa jo absorbirati v marže. Obe različici gresta proti vrednotenjem delnic – ena prek diskontne stopnje, druga prek dobička na delnico.

Največ razkrivajo projekcije ECB. Ocena inflacije za leto 2026 je ostala pri 3,0 %, vendar se je obet za 2027 dvignil na 2,5 % in za 2028 na 2,1 %. Centralna banka torej ne računa s tem, da bo energetski šok minil sam s primerjalno osnovo; priznava, da je pronicnil v oblikovanje cen tudi v leta, ko bi moral biti že zdavnaj absorbiran.

Izginil je tudi alibi šibkega povpraševanja. ECB je zvišala oceno rasti evroobmočja na 0,9 % za letos in 1,4 % za prihodnje leto zaradi večje odpornosti gospodarstva, kot je bilo pričakovano. Na ameriški strani je avgustovska zaposlenost presegla ocene, prirastki pa so bili razpršeni po sektorjih, ne koncentrirani v dveh ali treh panogah.

Trg je leto začel s stavo na sproščanje, zdaj pa jo odpisuje: kombinacija proizvodnih cen in nafte je pričakovanja premaknila k temu, da bo Fed letos obrestne mere zvišal. Močnejši dolar je cena, ki jo za to plača nasprotna stran – izvozniki, ki zaračunavajo v dolarjih, izdajatelji dolarskega dolga zunaj ZDA in ameriška podjetja z večino prihodkov v evrih.

Od leta 2022 se položaj razlikuje po izhodišču. Takrat so centralne banke začele z ničle in so lahko hitro zaostrovale brez tveganja, da bi pretiravale; danes ECB nadaljuje z 2,50 % in po julijskem premoru, o katerem je zapisnik seje izrecno dejal, da ga ni treba brati kot konec cikla. Prostor za napako v obe smeri je bistveno manjši.

Prvi signal bo prišel iz potrošniške inflacije: če se avgustovskih 5,4 % iz proizvodnih cen vanjo ne prelije, bo šlo za maržo, ne za inflacijo, in stave na zvišanje obrestnih mer Feda se bodo spet razblinile. Če pa se bo, bo na vrsto prišla najbolj neprijetna kombinacija – restriktiven Fed, ECB brez končanega cikla in donosi obveznic, ki ne bodo več delovali kot zavarovanje v portfelju.

Oracle +7 % in šibek obet Adobe: oblak za 90 mld. USD kapitala proti programski opremi pod pritiskom

Na isti dan, 10. septembra, je trg o dveh programskih podjetjih odločil povsem nasprotno. Oracle je izkazal rekordne prihodke 19,3 mld. USD, za 30 % višje, delnica pa je dodala 7 %. Adobe je presegel ocene s prihodki 6,76 mld. USD (+13 %) in ne-GAAP dobičkom 6,13 USD na delnico – pa je vseeno prišel pod pritisk zaradi obeta za tekoče četrtletje.