Dividenda z roku 1937 znovu nestačila na pokrytí cash flow. Kdy se to Pfizeru přestane vyplácet?

Za posledních dvanáct měsíců schválil regulátor další tři léky z portfolia Seagen pro širší využití, necovidové tržby rostou o šest procent ročně a firma právě získala nadějnou obezitní platformu v podobě Metsery. K tomu dividendový výnos přesahuje 7 % a firma vyplácí čtvrtletní dividendu nepřetržitě od roku 1937. Přesto se akcie obchodují na úrovni, kde stály před rokem, za jednociferný násobek zisku a s valuací, jako by šlo o firmu bez budoucnosti, nikoli o giganta, který právě otevírá dva nové růstové pilíře.

Pfizer $PFE patří k nejdiskutovanějším velkým farmaceutickým titulům současnosti, ale z jiného důvodu než v letech 2021 a 2022. Akcie se obchodují kolem 24 dolarů, tedy o dvě třetiny níže než na vrcholu covidové horečky, přesto dividendový výnos přesahuje sedm procent a valuace sedí na jednociferném forward P/E. Trh tak akcii cení, jako by šlo o firmu v trvalém strukturálním úpadku. Otázka zní, zda je tento diskont oprávněný, nebo zda trh podceňuje schopnost Pfizeru nahradit vyprchávající příjmy novými produkty z onkologie a metabolických onemocnění. Odpověď se skrývá v tom, jaký byl skutečný podíl covidové éry na dnešní bázi tržeb, jak hluboký bude patentový útes mezi lety 2026 a 2030, zda se vyplatila třiačtyřicetimiliardová akvizice Seagenu a jestli dividenda, kterou firma vyplácí nepřetržitě od roku 1937, přežije v realistických scénářích cash flow.

Co trh aktuálně oceňuje

Pfizer dnes stojí na rozcestí mezi dvěma protichůdnými příběhy: obrovská, stabilní farmaceutická firma s jedním z nejdelších dividendových rekordů v odvětví na jedné straně, a společnost čelící několikaletému poklesu tržeb kvůli ztrátě patentové ochrany na straně druhé. Otázka pro investora zní, který z těchto příběhů je již v ceně akcie zohledněn a který nikoli.

Konsenzus 29 analytiků oslovených S&P Global drží pro akcii doporučení "BUY" s následujícími parametry:

• Průměrná cílová cena: 29,15 USD (potenciál necelých 20 %)

• Rozpětí odhadů: 24,00 až 36,00 USD

• Forward P/E: 8,5 až 9násobek zisku

Takto široký rozptyl odhadů signalizuje hlubokou neshodu mezi analytiky ohledně toho, jak rychle firma zvládne nahradit ztracené tržby.

Nízké forward P/E samo o sobě nevypovídá o podhodnocení. Trh typicky přiřazuje nízký násobek firmám, u kterých očekává pokles zisků, a přesně s tímto scénářem se Pfizer nyní potýká. Cena akcie tedy již z velké části zahrnuje očekávání víceletého poklesu tržeb kvůli ztrátě patentové ochrany.

Klíčová investiční otázka proto nezní, jestli tržby klesnou, protože to je jisté, ale jestli klesnou méně, než trh předpokládá, a jak rychle se firma dokáže vrátit k růstu po roce 2028.